2016年11月18日巴菲特在马里兰大学与大学生对话全文

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86岁的沃伦·巴菲特于2016年11月18日与20名来自包括耶鲁、康奈尔等在内的8所大学的学生见面对话。在两个半小时的对话时间内他回答了20个问题。

在回答问题前，巴菲特提到他的听力不如从前。他说，最近有一次他站在房间的另一头，对查理·芒格（92岁）（CM）说：“我们在33元的价格买入通用汽吧（Let’s buy General Motors at 33, do you agree）?” 芒格没有反应，他靠近了一点，又说了一次。仍然没有反应。然后他走到芒格身边，再重复说了一次。 芒格回答：“我已经回答两次了！这是第三次回答：好的！”

巴菲特还邀请所有在场学生参加伯克希尔在奥马哈的年度会议。 “由于伯克希尔买了航空公司股票，”他说，“你们应该做头等舱去参会”

下面是他对20个问题的回答。

问题1：你在招聘时最看重候选人的什么特质？

巴：伯克希尔总部只有25个人，但是它总共有36万名员工。伯克希尔70家企业的经理们选择自己想要的人。他们所看重的品质是聪明、精力充沛和正直。但是作为经理人最重要的是对所从事业务充满激情。使伯克希尔的70位经理脱颖而出的，不是智商IQ，而是对他们事业的激情。我在23岁时找工作，曾经被Ben Graham拒绝。几年后，我收到他的一封信：“下次你到纽约的时候，来我的办公室坐坐。” 我第二天就过去了。我从来没有问过工资的事情。你应该从事的工作是：当你无需工作时，仍然想做的事情。

问题2：标准普尔500指数的公司里，变得越来越好的公司有多少？

巴：我是19家上市公司的董事会成员。 3G资本增加了对Kraft Heinz和Anheuser Busch InBev的投资。 Jeff Bezos是我见过的最好的生意人。管理质量在提高，管理层的薪酬也更好。CEO的主要职责是资本分配（以赚取利润）。董事们的薪水现在约为30-40万美元，但董事一般不起作用。Berkshire的董事用现金购买伯克希尔的股票（而不是大多数公司使用的授予股票期权的方式）。

问题3：你担心国债的规模吗？

巴：美国的总负债是GDP的100％，但净负债（减去信托基金）会少点，占GDP的70％。我们的净负债在第二次世界大战中高达GDP的120％，在里根时代低至35％-38％。只要我们的债务是美元，它不会导致我们任何问题（我们可以总是印刷更多的美元）。税收占GDP的16％ - 20％。今天的医疗成本占GDP的17％，高于1970年的5％。而第二高国家在医疗保健上只占国内生产总值的11％。（美国）公司税等于GDP的2％，低于过去的4％。

问题4：关于Joe Rosenfeld

巴菲特多年以来是Grinnell学院的受托人，Joe Rosenfeld在Grinnell是巴菲特的英雄。（巴菲特也提到，我们一生中做的最重要的决定是选择配偶。“如果你想要一个长久的婚姻，娶（嫁）一个有低期望的人。”）

问题5：你对主动管理和被动管理的看法是什么？

巴：总的来说，被动管理就是主动管理。标普500代表美国的总体发展成果。九年前，巴菲特针用100万美元（用于慈善）打赌Vanguard S＆P 500的表现比一只FOF（对冲基金的基金）更好。结果标准普尔500指数的表现显著超过这只对冲基金的FOF。对冲基金总回报的一半已经流向基金管理人，并且他们的表现逊于指数达40％。基金经理越来越有钱，投资者却遭到损失。找到良好管理的公司，让他们长期成长。这是被动的方法。购买并持有。成功的投资者需要有正确的大局观。高IQ的人经常恐慌。

问题6：你对多德-弗兰克法案怎么看？

巴：我们今天处理金融危机的手段空间不如2008年。我们在2008年遭遇了金融危机。多德-弗兰克法案已经夺走了美联储在危机中采取行动的能力。在2008年9月本.伯南克说他将做任何事情，并且只有他能够停止金融危机。现在货币市场基金规模已经达到3.5万亿美元，这个数字是美国银行7万亿美元存款的50％。这可能是有史以来的最大规模。本伯南克能够从1933年设立的紧急稳定基金中获得黄金。 2008年，乔治·布什总统说出了也许是经济史上十个最重要的单词：“如果市场仍然没钱，（本.伯南克）就下台。”(If money doesn’t loosen up, this sucker is going down.)。但多德 - 弗兰克法案把美联储的权利收回了。恐惧是持续性的，信心却是一点点回来，而不是连续的。通用电气和高盛都是“多米诺骨牌”上的一个环节。我们很幸运，我们有最好的人民。

问题7：固定收益市场对股票有什么影响？

巴：利率之于资产的估值，好比引力之于质量。在股票价格过高之前，将会有许多利率变动。30年国债的利率从1982年的14.5％下降到到2016年的2.5％。最近30年期国债从2.6％上升至2.8％。如果长期利率保持在4％，股票是便宜的（从现在起四至五年）。 “我们每天购买股票比卖出多，知道利率变得更高”。有利可图的交易将是卖出30年期债券，并买入标准普尔500（假设无需追加保证金）。但这很难做到大规模。借钱交易比任何事情更容易使人破产。芒格说过，聪明人“因为酒，女人和杠杆(liquor、ladies and leverage)”破产。

（注：问题8巴菲特没有回答。）

问题9：为什么巴菲特不投资科技公司？

巴：Ted (Weschler) 与Todd (Combs)（这两位都是Berkshire的基金经理）各管理90亿美元的资金。他们投资了苹果。苹果用户对苹果体系内提供的产品着迷。巴菲特在自己的能力范围内具有投资上的竞争优势（不包括技术公司）。随着时间的推移，他的投资眼界变得更加宽广，但是在他的圈子之外，科技圈子的人了解得比他多。巴菲特提到，他没有投资微软，即使微软的产品（windows等）完全没有成产成本，而且微软因为垄断操作系统而极为赚钱。

问题10：有哪些基本（投资）智慧是你不同意的？

巴：长久以来，投资并没有太大的变化。Ben Grahams的班级（哥伦比亚大学，巴菲特也是哥伦比亚大学的MBA学生）里有15个学生。他的关注的是2-3年的现金流和确定回报。股票是具有票息的债券。Berkshire Hathaway是具有票息的股票。几年前巴菲特投资了15个韩国公司，卖掉的时候赚了两倍的收益。除了这些公司的估值很低是确定的以外，他对这些公司所知并不多。他当时做了分散投资，获得了非常不错的结果。如果你投资了好公司，那么你就无需分散投资。任何IQ超过130的人都应该在那个价位卖出股票。

问题 11：如果你今天以一百万美元开始，你会怎么投资呢？

巴：（幽默）“如果我现在只有一百万美元，那么肯定什么地方出了大问题”。今天，用一百万美元，他和芒格可能将这些钱投资在四只股票上。当他从哥伦比亚大学（MBA）毕业的时候，他将资金净值的75%投资在Geico中（当时叫做政府雇员保险公司）。他在1956年用10.5万美元开始投资，到1969/70结束合伙企业的时候，资金达1.05亿美元（增长1000倍）。

问题 12： 你会欣赏别人的哪些素质？

巴：选择那些（在你的朋友和同学中，这个人的赚钱能力如此之强）你会想要得到他未来赚的钱的10%的人。那些很有幽默感、你会想由他们来领导的人。

问题13：你对高频交易有什么看法？

巴：高频交易不会给世界带来任何东西。它不会伤害到Berkshire。巴菲特建议收点交易税。

问题14：中央银行（的行为）对股票市场有哪些影响？

巴：央行已经降低利率，对全球产生了影响。欧洲需要负利率。 10年前，美联储的资产负债1万亿美元，今天是4万亿美元。如果巴菲特可以重生，他想当美联储主席。美联储是美国财政部的第四大收入来源。它去年向美国财政部支付了1170亿美元的股息。它是有史以来最大的对冲基金。其净资产为4至5万亿美元，其中包括2.5万亿美元的国债，美联储承担超过3％的美国收入。中央银行从未如此重要，也没有人知道这种情况（负利率）接下会怎样发展。哪里有混乱，哪里就有机会。

问题15：你对Tim Sloan（富国银行新任CEO）怎么看？

巴：整个三分之一美国都与富国银行（WFC）有业务往来。虽然WFC（出了问题）破坏了某些信任，但是从现在开始一年内储户的数量仍然会增加。其资产负债表为1 - 2万亿美元。前首席执行官John Stumpf创建了一个影响不良的激励制度。他本应该迅速反应，但他没有。1989年Salomon Brothers 的John Gutfreund的反应也慢了。出现问题是，人们应该迅速面对。“准确定位问题，迅速获知问题，然后解决问题”（ “Get it right, get it fast, get it over”.）。WFC终将做的很好。Berkshire没有卖出WFC的股票。芒格说：“一盎司的预防比一吨的治疗更有价值。”

问题16：Ajit Jain和保险的问题

巴：1950年一月份的一个星期六的早晨，当巴菲特乘坐火车从纽约到Washington,DC拜访Geico.，他是幸运的。因为他的偶像Ben Graham是Geico的主席，巴菲特想尽可能多地学习。他敲了门，出来的是一个看门人。他并不知道，华盛顿的人们在星期六的时候是不上班的（跟在奥马哈一样）。巴菲特问：除了你还有其他人在吗？幸运的是，一个叫做Lorimar Davidson的高管（这个人后来成为首席执行官）就在那里，然后他花了接下来的3-4个小时向巴菲特解释了保险业务。 这改变了巴菲特的生活轨迹。1967年Berkshire买下了National Indemnity。1986年的一个星期六Ajit Jain走进了他的办公室。30年后的今天，Ajit 管理着Berkshire的再保险业务，每天都和巴菲特交谈。Ajit“每个小时都有新创意” ( 9/11之后)，而Geico从1936年之后就没有改变过。十年后Ajit的业务将与今天非常不同。在Berkshire，假如哪位雇员能成功预测哪16支球队将会进入NCAA March Madness的“甜蜜16强”，那么公司将会每年支付他100万美元直到他死亡。Geico的平均保单是1700美元/年。一些Geico员工的保单电话销售能力是其他人的四倍。 “当你和客户在打电话的时候，在你的桌子上放一张你最爱的人的照片，然后用你和那个人交谈的方式去交谈。”

问题17：科技的发展是否会取代人类智慧？

巴：技术摆脱不了人类基因里的恐惧和贪婪。你不能给电脑编程来产生持续的竞争优势，也不能为员工创造激情。Berkshire现在并不处于劣势。相比计算机，巴菲特更喜欢 Ted (Weschler) 和Todd (Combs)。

问题18：你所犯的最大错误是什么，从中学到了什么？

巴：他最初的三项业务现在已经破产了——(1) Berkshire Hathaway-纺织品业务，（2）Blue Chip Stamps,以及(3) Retail division——位于Baltimore的百货商店。他犯了一些“人”（雇佣）方面的错误。他工作最糟糕的部分就是不得不解雇一个员工。他最遗憾的是“那些即使我做了充分的调查，但也没有做、最终错过的事”。 (Errors of omission rather than errors of commission)

问题19：为什么Berkshire 投资航空公司？你会避免投资周期性行业吗？

巴：巴菲特不会讨论他最近的投资。但是他在美国Air Preferred（1989）上损失了一大笔钱。有段时间他的股票25分美元都卖不出去，但是后面几年后以2美元卖出，赚了一大笔。 通常较小的仓位（10亿美元以下）就是Ted的或者是Todd的的决定。

问题20：金融行业中最重要的技能是什么？

巴：金融行业最重要的技能是销售技能。好比你是怎样说服别人与你结婚的，你是怎样得到一份工作的。能做得好的最重要的特质是能够控制恐惧和贪婪的能力，因为恐惧和贪婪可能毁了一切。 任何一个已经富有的人还想要翻倍都是愚蠢的想法。为什么要拿你已有的去冒险，去追求你并不需要的呢？如果你已经富有，那再去冒险就没有什么好处了，反而会面临downside的风险。 最后，巴菲特用“在年会上给我而不是芒格投票”做了总结。

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大三浪: 国家队掘金哪些超跌题材股？
——改革模式:国有控股丶混合经营丶全国一网


     大三浪主升就在眼前, 但九成的股票却还在经历地板价割肉割骨头的股灾4.0, 这种表面赚指数却实际赔钱的坑爹行情需要特别的应对，眼下权重股已搭好平台，两市将步于慢牛，卖掉已涨至天上的烂臭股，捡起割在地板上的骨头，换股移仓，3300点平台之上胆子可适度大一点，不妨来个潜伏，用逆向操作战胜集体犯错。接下来地方国企混改全面提速，有望成为国家队掘金首选和新一轮行情热点, 涨势可能相当猛烈。要敢于布局和坚决重仓哪些代表新型产业和大众消费类的中小国企股。
      作为新型文化信息消费产业的国企代表，广电+大有可为。半年报显示国家队在仅有的几家广电有线上市公司中掘金来了，社保118组合二季度新进湖北广电持股900万股（市值过亿），证金增持歌华有线逼近百分之五举牌线。江苏有线的第一大流通股股东更名为证金公司（持仓市值十亿），等等。如今证金丶汇金丶社保养老金等国家队蜂蛹入驻广电有线上市公司, 大手笔抢滩地方国企混改的桥头堡。为什么？广电有线网络资源也是资源，而且是垄断资源。不只是承担广播电视传送, 将来视讯物联丶智慧家庭丶安防城乡建设丶战备国防等方面前途广阔。据说国家最近在南宁开会讨论依托和整合各地有线网络设施併网共建中国广电有线网络，实行国有控股丶混合经营丶全国一网的改革模式，打造通向家家户户唯一的智慧网幸福网, 这个很值得期待。湖北广电参与发起中国广电有线宽带网并占股本百分之十一。
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