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转:股票投资的本质

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发表于 2018-2-28 21:00 | 显示全部楼层 |阅读模式

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按:经学习整理。本文是继2016年11月27日学习《股市长赢之道:用完善的投资系统“管住”自己(文字版)——闲来一坐s话投资》,悟出要打造自己的投资系统之后;又一次感到震撼,从优秀走向卓越,永远学习的态度更重要。总是做出正确的决定解决问题的能力最重要。



尽管一再申明雪球发文只为记录投资心得,不做互动,

但还是有人提问,尤其是问曾经持有或者研究过的股票,

现实生活中也有不少新老朋友希望交流探讨。

趁春节假期写下此文,分享个人的认知和多年的小结,

相信朋友们的绝大多数问题都可以在本文中找到答案。


能领悟多少看各人的修为:(纯博弈者请绕道)


1、买入并持有股票的目的是为了保住购买力+财富增值。(自以为比市场聪明的不在此列)

2、股票投资的根本原则是保住本金,安全边际是由 确定性+低估 来保证的。

3、股票代表着一家上市公司的股东权益,股票价格必然是服从企业价值的。

4、股票的总市值是市场对公司未来现金流的折现预期。(操纵股价不在此列)

5、股票的选择永远是面向未来,而不是基于过去和当下。(过去只是公司诚信的参考)

6、没有企业分析能力的个人是不适合做股票投资的。(参与博弈么请自求多福)

7、投资者需要不断学习、深入思考、提高维度、持续进化。


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自2005年看了彼得.林奇的书 A Step Up the Wall Street 之后


一、对净值产生巨大贡献的股票屈指可数(研究对象仅有3个):


1、900950新城B股,2005年3月到2015年12月,三次满仓、三次清仓(收益无法计算);

2、600886国投电力、600674川投能源,2013年5月到2015年3月(收益:时间,2年,不算融资,整体涨幅大概4倍);

3、HK01548金斯瑞生物科技,2016年8月至今(收益:时间至2018年2月,2年,股价1.5元——25元,涨幅16倍);


二、曾经阶段性盈利的股票:


1、HK01068雨润食品,2009年7月到9月;(调研觉得大股东利益和小股东不一致)

2、HK00246瑞金矿业,2009年10月之内;(公司拒绝调研觉得有问题,后来果然被除牌)

3、002038双鹭药业,2015年4月到6月;(公司未及时兑现预期,曾50%浮盈,最终微利)


三、发生较大亏损的股票:


1、002092中泰化学,2010年10月到2012年3月;(对产品价格的总体判断失误)


四、保住购买力的压舱石股票:


1、HK01088中国神华,2015年5月至今(收益:时间至2018年2月,3年,股价10元——25元,涨幅2.5倍);


五、刚刚买入等待公司发展来验证的股票:


1、HK02099中国黄金国际,2018年1月至今(收益:时间至2018年2月,2月,股价15元——18元,涨幅20%)。


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企业家们的创业之路是一个企业高速增长的发展之路,

当企业达到很大规模之后必然是增速放缓、维持甚至是下滑,

企业家虽然无法脱身另谋良途,但他依然可以靠规模盈利过得很滋润。


但股票投资者不同,因为股票的总市值是市场对企业未来现金流折现的预期,

当企业的利润不能增长时,这个折现预期值就不会增长,投资者就赚不到钱,

如果企业利润还逐步下滑,那这个折现预期值就会缩水,投资者就要赔钱。


要想股票赚到钱,必须发现企业的真实折现值远高于市场的预期,即找到预期差。

而当这个预期差被填平的时候,就是你要卖出股票的时刻!

没有预期差的股票,都是不值得持有的股票!!


杰米里.西格尔的书“投资者的未来”看完了就是一句话:

投资者的超额收益来自于企业的实际增长率远高于市场的预期(市盈率PE)


彼得.林奇的书中精髓也是异曲同工:

林奇参数=(长期复合增长率+股息率)/PE 这个参数大于1.5就是好标的,

大于2就要让父母、兄弟姐妹、岳父岳母砸锅卖铁一起上!


“长期”两个字是重中之重,所以长期确定性是王者之道。

确定性不仅仅只是事件会发生!还有所需时间长短的确定性!!


大道至简,不二法门。

知行合一,方有大成。


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保住购买力+财富增值是每个人攒下积蓄后的终极需求。

投资功夫在市场之外,对社会分工的了解和商业模式的认知是重中之重,

35岁以前应该努力工作以积累上述经验,加深认知,提升分析能力。

切勿参与博弈,也不要期望一夜暴富,更不可能有一劳永逸的标的!


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稳定盈利的公司,其股票的合理价格是股息率为4% !!!

稳定盈利、持续派息、对抗通胀的标的是组合中保住购买力的硬现金,

这种标的是你投资战斗中的中流砥柱,稳坐中军方能立于不败之地。


中军标的目前有两个:

1、HK01088中国神华(2015年5月至今,收益:时间至2018年2月,3年,股价10元——25元,涨幅2.5倍)

关于估值与现金流折现的难度问题,具体灵活应用如下:

1)对于一个企业的分析首先要对其业务进行拆分,

拆分的目的是为了每个板块的敏感性分析涉及的因子越少越好。

2)神华分为

自有货源的铁路运输板块,

自用8000万吨煤炭的6000万千瓦装机煤电一体化板块,

2亿吨(2.8亿吨扣除自用的0.8亿吨)优质动力煤板块,

无足轻重的煤制烯烃和港口航运板块。

3)神华是做行业大周期波动的价值回归,

对比其历史业绩与环渤海动力煤的价格走势即可评估其基础业绩,

在全年均价535元的常态下业绩2元人民币起步,

煤价回归2018年电价有望涨3分钱增厚权益30亿以抵消竞价上网等不利因素,

三年降低有息负债800亿增厚权益20亿并成为净现金公司,

届时每股业绩2.1-2.3,经营现金流800亿,有能力每股派息1.2-1.5元,

股价应能站稳25人民币并上探30元人民币,加上收3年股息,

现价16.56港币折合成人民币三年翻倍的收益确定性很高;

但更大的空间也基本没多少了。

(4季度业绩调节有点过份,股东会上准备质询并对财务报告投反对票)



2017年业绩2.27元人民币,40%派息按4%的息率对应股价28港币,

预计2018年业绩有望达到2.43人民币以上,即每股收益3港币以上。

煤炭是周期性行业,但神华的负债率很低,加上产业链一条龙,安全性很好。其开采、运输、发电一条龙的格局,使其具有准公用事业属性,

只要标准煤价格运行在长年基准价535元以上,其业绩可持续稳定,

其抗通胀能力直接,而长期稳定性不如长电,但目前预期差高于长电。



给予其一年内目标价30到35港币,超过35港币就基本没有预期差了。


维持中军仓位的操作策略就是将来用HK01088神华换600900长电。



2、600900长江电力(将来用)

目前稳定派息0.65元人民币,4%的息率对应股价16.25元。

其稳定性最好,虽不能直接对抗通胀,但电价存在上调的可能性。

持续下降的负债可以减少财务费用,持续微幅提升业绩,

上游所有即将建成的多年调节水库将增加其枯水期发电量,

上游的调节能力可提高三峡的防汛水位,提高汛期发电水头增加发电量,

白鹤滩和乌东德存在建成后注入的可能性,再增厚一些每股净利润。

5年后业绩有望每股1.4元,70%派息约1元人民币,股价25人民币,

5年累计收息3.25元,相当于28.25元,16元买入的年化复合收益率约12%

显然安全性和收益率远远好于各种理财产品!!!(不确定性在注入)

长电虽然有庞大的负债,但水电行业的负债发生在建设期,投产后就无忧了。


房地产、银行、保险都属于高杠杆的弹性品种,是不能担当硬现金这种角色的,

这类企业为了维持盈利能力必须持续保持高杠杆,时刻存在着破产的风险。


买下一个企业付出的不仅仅是总市值,还要加上企业的负债。这一点至关重要!


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但是这类标的一定是过渡性的,因为真正要攀登新高峰,必须要进攻!


卖出股票的理由只有3种:

1、研究工作出错了,认错卖出,亏损出局。

2、研究工作做对了,预期差被市场填平,卖出持有现金或者持有硬现金标的。

3、发现了更加确定、复合收益率更高的进攻品种,卖出原有标的去买进更好的。


确定性极高,复合收益率更高的进攻品种分三类:


一、企业阶段性业绩大爆发的关键时间节点,市场尚未反应应有的预期。

这类品种时效最高,爆发力最强,需要很强的分析能力和执行能力,

一旦业绩爆发到位,市场预期差填平,就要果断卖出,而且再不留恋。


到目前为止,符合的标的只有两个,一个已经做完,一个刚刚介入:


1、雅砻江水电开发有限公司(已经做完,600886国投电力、600674川投能源,2013年5月到2015年3月,收益:时间,2年,不算融资,整体涨幅大概4倍)

600886国投电力持有其52%的股权,600674川投能源持有另外的48%

2012年12月底,发改委发文核定锦官电源组的上网电价为0.3203元,

官地240万千瓦、锦屏一级360万千瓦、锦屏二级480万千瓦陆续投产。


2013年底写的那篇雪球文章详细分析并预测了全部投产后的业绩,

指出市场存在巨大的预期差,给出600886国投电力保守目标价5.5元。

2014年初财政部又给出了100万千瓦以上水电站的增值税退税政策,

进一步调高600886的保守目标价到6.5元,合理目标价为8元。


雅砻江水电开发有限公司的业绩一旦释放就基本稳定,类似永续债,

因此600886可以持续浮盈融资增持到5.5元,到8元以上逐步退融资。


市场的亢奋给了意外的惊喜,2014年底就涨到了12元。

原本想持有到牛市尾端,但听说雅砻江水电可能要下调上网电价,

加上增值税退税政策只是暂时执行到2017年年底,因此果断清仓。



2、HK02099中国黄金国际(刚刚介入,2018年1月至今,收益:时间至2018年2月,2月,股价15元——18元,涨幅20%)

公司是央企中国黄金集团公司的子公司,甲玛矿真实,不是假公司。

公司资产简单明了:内蒙长山壕金矿和西藏甲玛铜多金属矿。


长山壕金矿已经开采10年,预计2017年净利润约1322万美元;

甲玛矿一期日处理矿石6000吨,预计2017年净利润约5020万美元;

总部待摊销费用约494万美元,预计2017年净利润约5848万美元。

汇兑损益预估为144+208=352万美元,扣除后净利润约5496万美元。


二期一系列于2017年底投入商业化运营,二系列计划2018年年中投运,

公司公告的2018年铜生产计划是1亿磅(不包括二系列试生产的产出)。


2017年三季报明确表述:

二期试生产多产出的产品均未计入销售收入,直接减少了在建工程。


因此刚刚公布的年产79百万磅铜中只有40百万磅计入了销售收入,

即2017年的全年业绩仅仅只是一期生产线生产的40百万磅铜带来的。


如果2018年铜的均价上涨能够完全抵消二期生产线单位成本较高的话,

甲玛矿的净利润将是2017年的2.5倍,长山壕无利润,净利润约8亿港币。


2019年如果全部达产,按公司指引是1.76亿磅铜,而乐观预测是2亿磅铜,

铜价维持现有水平,甲玛矿2亿美元,长山壕恢复,净利润17亿港币起步。

如果分红比例达到40%,给10PE市值约170亿港币,合每股42.93港币。


铜均价每波动1000美元,业绩波动0.454*0.75*1.76*0.85=5093万美元。


当前的2099很像2013年时的雅砻江水电,巨大产能的投产带来利润的暴增,

唯一的不同是上网电价当初是核定的,2099的产品价格需要预判是否稳定,

因此当初国投可以加杠杆,但2099不能加杠杆(现金流受铜价波动影响)。


新能源汽车带来的用铜增长、充电桩和城镇化带来的低压配电用铜增长,

印度等国家的强劲用铜需求,结合产能的释放缓慢,铜价稳步向上可期。


给予2年左右,保守30,中庸45,运气好75港币的目标价,业绩兑现就清仓。


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二、长期持续高增长的优秀企业,市场波动中给出乐观和悲观的价格。

这类品种值得长期持有,获利丰厚,需要更高的分析能力和灵活操作,

市场预期差填平时果断卖出,持续跟踪,再次出现预期差时再次买入,

直到担心其所处行业存在不确定性,或者企业不再优秀时才不再关注。


这种标的,目前只有一个,前后累计持有了十一年,割爱后依旧很优秀:

1、900950新城B股(2005年3月到2015年12月,三次满仓、三次清仓,收益无法计算)

江苏新城地产股份有限公司,2005年5月份最低时总市值1亿美元。

2004年度年报的销售收入是10亿人民币,预售合同金额是20亿,

公司网站上当时宣传是争取2008年做到50亿,预期差极度明显。


2007年的牛市不仅填平了预期差,还给了很大的泡沫,过早清仓;

2008年金融危机企业挺住了,市场价格极度低估,再次满仓;

2009年四万亿催生的市场反弹,再次填平预期差,再次清仓;

2010年市场下行,又给出了预期差,第三次满仓,

2011年、2013年受B转A预期的影响,错过了两个轮回的操作;

2013年5月份后逐步换仓到更具确定性的国投电力600886;

剩余仓位坚持到B转A当天清仓,从此放弃房地产行业。


公司转成A股601155新城控股之后,仅债权融资就让他如虎添翼,

2017年完成预售1300多亿,按土地情况看2018年要冲进行业前十,

2004年销售收入10亿人民币的公司,有望2018年做到2600亿预售,

15年时间增长到260倍,当初极度低估,投资其股票想不大赚都难。


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三、企业能不断自我创造出全新商业需求,且每一个都空间巨大。

这类企业所处的行业是人类的未来,这种标的可遇而不可求,

在尚未取得零的突破时,市场给予你一个立于不败之地的价格,

在取得第一个突破时需要你有深刻的洞察力去果断加码,

除洞察力之外还需要更高维度的思考分析能力和坚定的信仰。


幸运之星,感恩遇到一颗,璀璨夺目:

1、HK01548金斯瑞生物科技(2016年8月至今,收益:时间至2018年2月,2年,股价1.5元——25元,涨幅16倍)

十年以上非卖品,不设时限,不设目标价,空间无限!

前提是企业一切正常,没有出现颠覆性的技术来降维打击他。


1)2016年8月份看完年报,即分析出他是小马拉大车的内部创投企业。

其基因合成业务持续增长的经营现金流没有完全体现在业绩上,

市场存在很大的预期差,是个3年从2港币到6港币的确定性机会。


2)考虑到董事长是科学家和所处的行业,相信存在科研宝藏的机会。

这种科研宝藏不知道何时会出现,但一旦出现就是巨大的机会,

能确保赚钱再外加一个巨大的看涨期权,简直就是天上掉馅饼。


3)2016年10月底,公司公告多发性骨髓瘤CART取得重大进展,

立即跑到苏州血液病年会聆听赵主任和首席科学家的报告,

2017年1月26日在雪球写下了“新鸡年、新机遇”,坚定信仰。


4)ASCO年会上的靓丽报告,引来众多世界顶级药企的追求,

在经过长达半年时间的尽职调查和谈判之后,强生拔得头筹。


强生首付3.5亿美元定金,获得大中华区30%和海外50%的权益,

后续CFDA两个加FDA三个,共计5个里程碑,猜测付款金额如下:

3.5+3.5+5+5+7.5=24.5亿美元,合计28亿美元。


之所以做这样的猜测,除了新药合同的惯例,更重要的在于:


多发性骨髓瘤的药品年销售额高达110亿美元,而且还在增长。

考虑病人平均存活期三年,存量病人是每年新增病人的三倍,

但CART疗法的费用相当于传统药物三年的花费也是合理的,

CART疗法在验证了其安全性之后一定是首选的一线疗法,

所以CART疗法用于每年新增病人的销售额可以达到同等水平。


传统药品是看有效率的,而有效率病人是无法直观感受到的,

所以传统药企的公关工作针对医生,医生决定病人吃那家的药。

但CART是看成功率的,因为不成功病人就基本没救了,

临床研究和疗效确认阶段的成功率数据是公开的,

将来治疗的成功率也可以公开,病人就能直观地看到成功率,

CART疗法就变成病人来自主选择技术公司,而不是医生去选。


既然要经历一次细胞因子风暴的鬼门关,当然选成功率最高的;

在单一病种上,成功率最高的将赢家通吃,就算后发都能先至。


年销售额110亿美元,在减税政策下净利润不会低于40亿美元,

看明白了商业利益,就能理解强生为海外50%的权益下如此重金。


5)多发性骨髓瘤CART的前期研发成本已经都费用化在往年的损益中,

因此强生的所有里程碑付款都可看作是CRO服务的税前利润,

该项目的后续投入,都可看作50%权益将来的待摊销费用。


我们可以测算一下未来5年,仅该项目带来的权益净利润:

2018年:首付款和2个里程碑款共计10.5亿美元,税前利润

2019年:2个里程碑款共计10亿美元,加国内第一年商用利润

2020年:FDA批准上市7.5亿美元,加国内外商用利润2.5亿美元

2021年:国内第三年,国外第二年,10亿美元经营性净利润

2023年:国内第五年,国外第四年,20亿美元经营性净利润

只要确信该项目能商业化成功并赢家通吃,那么利润就是可持续的。


10亿美元净利润,1548占传奇77.27%,权益净利润7.727亿美元,

给予20PE,并全面摊薄总股本到20亿股,每股股价就是60港币。


上述推测能否成立,就看获批临床后公司公告的里程碑款金额!


6)金斯瑞原本只是一个具有一定研发优势的小型科研企业,

就算做出世界顶级的科研成果,想要独立商业化是极其困难的,

在申报、生产、质量、营销、公关方面极度经验不足和人才短缺,

强生的战略合作,一把补齐了所有短板,优势互补,合作共赢,

在商业合作和企业发展的格局上为章博士点赞,也感恩强生团队。


7)金斯瑞基因合成业务提供的3500万美元现金流只够维持现状,

强生的巨额里程碑款和后续顺利商业化成功,使其脱胎换骨。

每年10亿美元以上的净现金流,拿出5亿美元前瞻性研发费用,

每个团队500万美元可以支持100个顶级科研团队去做创新研发。


科研突破是小概率事件,但项目多了就必定会收获突破性成果。

每个重大突破都可能改变人类的未来,创造出全新的商业需求!

沿用这次与强生的合作模式来将科研成果商业化,空间无限!!


8)章博士本人是杜克大学的生物化学博士,先灵葆雅的研发科学家,

相信章博士在人才选聘、项目选择上一定比普通企业家更优秀。


基因合成业务是科研用基因大数据的收集器,夯实科研基础;

生物酶业务是基因改造菌种的商业应用,合成生物学前途无量;

参与酿酒酵母菌染色体合成是迈入人造生命的门槛;

CART是基因工程战胜癌症的尝试,是防止人的生命突然终止。


挑战DNA的解析并控制蛋白表达,人造出皮肤、血管、骨骼和器官;

揭秘人体细胞代谢和老化的秘密,逆向工程可以延缓乃至阻止衰老;

揭秘记忆和思维的奥秘,转移和存储到克隆后的新身体中实现永生。

这些意义重大的科研方向终将取得突破,金斯瑞必然有幸参与其中!


9)金斯瑞的协同效应极强,而且可开拓的领域是开放式的,

一旦解决了资金瓶颈,构建起庞大的研究体系和团队,

依托成功经验和先进科研平台,其发展曲线必然是指数级的。


这种企业是可遇而不可求的,这种机会是史诗级的投资机会,

当这种机会出现的时候,需要你深邃的洞察力去穿透本质,

放弃平庸的机会,将重点集中在这既有情怀又有梦想的机会上。


目前金斯瑞的股价已经部分反应了CART商业化成功的预期,

作为早期介入的投资者依然坚定持有,定性为十年以上的非卖品,

不设时间,不设目标价,静候其在改变人类未来的征程上绽放光芒。


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HK01548金斯瑞生物科技----无负债,但存在技术风险的最强进攻品种!

HK02099中国黄金国际-------负债高,但投产后现金流强劲的进攻品种!

HK01088中国神华-------------负债低,稳定性尚可且高派息的防御品种!


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