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定向降准信号明确但对流动性的影响取决于实施方法20180621

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发表于 2018-6-21 15:25 | 显示全部楼层 |阅读模式

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定向降准信号明确但对流动性的影响取决于实施方法
第一创业证券固定收益部日报(2018.06.21)
【债市观察】
市场波动的情绪因素有所消退,债市大涨后显著回调。在中美贸易冲突导致的避险情绪影响消退后,周三债市出现显著回调。当日央行进行700亿元7天期、300亿元14天期逆回购操作,逆回购到期600亿元,净投放400亿元。国债期货低开低走,下午跌幅扩大,其中,10年期债主力T1809收跌0.47%报95.045元,创月内最大跌幅,5年期债主力TF1809收跌0.24%报97.785元。银行间现券收益率先整体上行,后在国务院常务会议释放未来定向降准信号的影响下明显下行。一级市场上,两期国债巨量发行下需求尚可,农发债需求较旺盛,3年期农发债需求一般。此外,近期人民币走势持续偏弱,周四人民币兑美元中间价调贬120个基点报6.4706,为1月12日以来新低。
消息面,周三的国务院常务会议部署进一步缓解小微企业融资难融资贵,释放未来将继续实施定向降准的信号。但考虑到我国定向降准机制的结构性和常态化特征,该政策的实施并不意味货币政策在总量层面的转变,其对流动性的影响也取决于具体实施方法。
【国内政策观察】
国务院常务会议市场未来定向降准信号。周三的国务院常务会议部署进一步缓解小微企业融资难融资贵,持续推动实体经济降成本。其中提到要“运用定向降准等货币政策工具,增强小微信贷供给能力;将单户授信500万元及以下的小微企业贷款纳入MLF合格抵押品范围”,与4月份政治局会议的“降低企业融资成本”和6月初扩大MLF担保品范围有一定的政策连贯性,并明确释放出未来定向降准的信号。
对流动性影响取决于具体实施方法。自2014年我国央行建立定向降准机制以来,定向降准考核与存款准备金率动态调整机制一直发挥着货币政策总量调节之外的结构引导作用,在不大幅增加信贷总量的条件下意图疏通货币政策传导和经济结构调整。2014年4月、6月央行两次实施定向降准,适用范围为符合审慎经营且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行,2015年继续多次实施定向降准政策,并于每年2月份进行定向降准考核,2017年9月宣布将对“三农”和小微企业领域扩展至脱贫攻坚和“双创”等其他普惠金融领域,并调整贷款增量和余额的占比要求与存款准备金率下调幅度。本次国务院释放未来定向降准信号,依然是这一思路的延续,其对流动性的影响取决于最终的实施措施,如是否进一步扩大普惠金融范围、相关贷款增量或余额占比要求是否调整、存款准备金率降低幅度以及是否配合MLF置换等。作为参考,2017年9月宣布并于2018年1月实施的普惠金融定向降准释放的资金约3000亿元,4月25日实施降准并置换MLF则释放增量4000亿元,关注未来定向降准政策的落地。
定向降准是去杠杆、防风险与稳增长、调结构两者之间权衡后的权宜之计。定向降准归根到底是一项非常规的结构性政策,与金融危机后各国央行运用非常规工具以疏通货币政策传导机制是一致的,这一辅助性的结构政策本身说明作为总量层面的货币政策并不具有宽松意愿。此外,定向降准长期实施也将面临问题,如数据真实性存疑、市场决定资金流向的作用被削弱、准备金工具的统一性受影响等。总之,定向降准政策是去杠杆、防风险与稳增长、调结构两者之间权衡后的权宜之计。
【要闻速览】
l  国常会:运用定向降准等工具增强小微信贷供给
l  债券匿名拍卖业务细则出台
l  5月全国铁路货运总发送量同比增长11.8%,创今年以来新高
l  特朗普:单季GDP增速将进一步上升
l  国投泰康踩雷西藏发展控股股东,4.5亿贷款违约
【评级调整】
昨日公告评级调低:无
昨日公告评级调高:
l  鹏元将赤壁市蓝天城市建设投资开发有限责任公司评级由AA+上调至AAA,展望为稳定(16赤壁债)
l  鹏元将深圳市沃尔核材股份有限公司评级由AA-上调至AA,展望为稳定(16沃尔01)
昨日公告列入评级观察名单:无
昨日公告调出评级观察名单:无
【一级市场】
两期国债巨量发行结果整体一般。财政部1年期增发债加权利率3.2258%,边际倍数3.2947%,全场倍数1.87,边际倍数24;10年期增发债加权利率3.5480%,边际倍数3.5727%,全场倍数2.07,边际倍数2.1。
农发债招标需求较为旺盛,3年期需求一般。农发行1年期增发债中标收益率3.8402%,全场倍数2.6,边际倍数1.43;3年期中标收益率4.2231%,全场倍数1.98,边际倍数1.14;5年期中标收益率4.3456%,全场倍数2.04,边际倍数5.25;7年期增发债中标收益率4.4796%,全场倍数2.47,边际倍数44;10年期中标收益率4.5128%,全场倍数2.79,边际倍数179.5。
中票短融一级供给14只/322亿,其中,短融供给10只/107亿,中票供给3只/185亿。资金面略有趋紧,一级认购两极分化严重,因为汇金中票发行量较大,有影响别的债券发行。基金、证券和银行等机构参与较多。
【二级市场】
昨日利率债收益率
国债
国开债
非国开
昨日短融中票收益率及信用利差
收益率
信用利差
昨日
(%)
日变动
(BP)
今年以来变动
(BP)
信用利差
(BP)
日变动
(BP)
今年以来变动
(BP)
历史分位
超AAA
1Y
4.58
7
-54
130
0
-3
44%
3Y
4.58
-3
-61
120
-3
-21
48%
5Y
4.67
-0
-61
122
-3
-22
45%
AAA
1Y
4.66
7
-55
138
0
-5
44%
3Y
4.70
-1
-59
132
-1
-19
46%
5Y
4.80
-0
-63
134
-3
-24
44%
AA+
1Y
4.98
7
-51
170
0
-1
41%
3Y
5.04
-1
-50
166
-1
-10
41%
5Y
5.22
1
-46
176
-2
-7
43%
AA
1Y
5.44
7
-25
216
0
25
49%
3Y
5.53
-1
-21
215
-1
19
48%
5Y
5.69
1
-19
223
-2
20
50%
AA-
1Y
6.94
7
53
366
0
103
68%
3Y
7.03
-1
24
365
-1
64
65%
5Y
7.25
1
31
379
-2
70
69%
昨日短融中票期限利差变动
当日值
当日变动
今年以来变动值
历史分位数
超AAA
3Y-1Y
0
-10
-7
42%
5Y-3Y
9
2
0
21%
5Y-1Y
9
-7
-7
37%
AAA
3Y-1Y
4
-8
-4
43%
5Y-3Y
9
1
-4
25%
5Y-1Y
13
-7
-8
37%
AA+
3Y-1Y
-40
-8
-25
34%
5Y-3Y
17
2
4
31%
5Y-1Y
23
-6
5
36%
AA
3Y-1Y
9
-8
4
30%
5Y-3Y
15
2
2
23%
5Y-1Y
24
-6
6
23%
3个月理财上周预期收益率变动
2018-6-17
2018-6-10
预期收益率周变动(BP)
今年以来变动值(BP)
全市场
4.80%
4.79%
2
-21
大型商业银行
4.83%
4.86%
-3
-34
股份制商业银行
5.17%
5.11%
7
-15
城市商业银行
4.97%
4.92%
5
-6
农村商业银行
4.62%
4.58%
5
-10
【经济数据日历】
近期发布及即将发布的中国重要宏观经济数据:
发布时间
发布机构
指标
实际值
市场预测均值
上期值
去年同期值
06-12(周二)
中国人民银行
M2(5月同比,%)
8.3
8.53
8.3
9.1
社会融资规模(5月,亿元)
7608
-
15600
10600
06-14(周四)10:00
国家统计局
工业增加值(5月同比,%)
6.8
6.95
7.0
6.5
固定资产投资(1-5月累计同比,%)
6.1
7.02
7.0
8.6
社会消费品零售总额(5月同比,%)
8.5
9.49
9.4
10.7

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